记者 何畅
编辑 高宇雷
阿里巴巴集团最新季度财报呈现出一个明显的反差。
截至2026年6月底季度，阿里总收入达到2689.5亿元，同比增长9%；但与此同时，公司经营利润同比大幅下降57%至151.61亿元，资本开支达到676.8亿元，同比增长75%。AI和消费“双轮”推动增长，而使利润承压的，同样也是来自这两个方向的投入，特别是AI。
这是一份典型的“投入期财报”，用现在的投入，押注未来的身位和回报。
一方面，阿里云正在迎来AI需求激增带来的增长，AI云与算力服务收入同比增长45%；其中，AI相关产品收入连续第十二个季度实现三位数同比增长。另一方面，阿里需要持续投入算力、数据中心和模型研发，以锚定下一阶段的竞争优势。
与此同时，业务结构也在调整。过去那个探索边界扩张的阿里逐渐收缩：从银泰、高鑫零售到灵犀互娱，非核心业务弱化、退出背后，资源得到进一步集中。
因此，在利润与资本开支变化背后，阿里对旗下业务的重新排序同样需要关注：哪些业务值得继续投入？哪些业务应该放手？以及，AI和即时零售这两条所谓的全新增长曲线，何时能够真正扛起担子？
重新梳理业务板块
阿里是一家热爱拥抱变化的公司。从截至2026年6月30日这个季度起，阿里对部分业务进行战略整合，“以实现各电商平台间的协同效应，并强化全栈AI能力”。调整后，业绩披露按照以下四个业务板块进行，分别是：阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用、所有其他。
阿里电商板块由阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团与盒马、菜鸟旗下部分业务整合，分为中国电商业务、中国即时零售业务、国际电商业务和全球批发业务。其中，中国电商业务的直营、物流业务主要包括天猫超市（不包含即时配送业务）、天猫国际和菜鸟；中国即时零售业务包括淘宝闪购、盒马及天猫超市的即时配送业务。
云智能集团与平头哥整合，组建“AI云与算力服务”板块，覆盖云和自研芯片在内的AI基础设施。此前归入“所有其他”分部的AI模型实验室、千问2C事业部和千问办公整合组建“AI实验室与应用”，包括模型和原生应用部分。自此，两个与AI有关的大板块得到明确，拆分重组后，对比更加清晰。
其他业务板块则变得更“轻”了，因为一些业务被拎出来、划进了前面几个板块。目前“所有其他”主要包括阿里健康、虎鲸文娱集团、高德、灵犀互娱及其他科技业务，健康、文娱、出行等非主营业务都在这里，整体相对稳定，谈不上新鲜的变化，眼下能做的除了增收就是减亏。
阿里的重投入周期
从收入来看，阿里依然保持了增长。2027财年第一季度（自然年2026年第二季度）收入为2689.5亿元，同比增长9%。其中，国内电商集团和云是核心增长来源。
但利润表现明显承压。本季度阿里经营利润为151.61亿元，同比下降57%；经调整EBITA为273.29亿元，同比下降30%；非公认会计准则下净利润为207.15亿元，同比下降38%。
阿里对利润下降给出的解释是，主要由于技术投入增加，部分被云业务经营成果的改善以及各业务运营效率的提升所抵消。
资本开支增长最能体现阿里的战略选择，本季度资本开支达到676.8亿元，同比增长75%。阿里透露，同比大幅增长的原因包括采购周期波动、受预期客户对AI智能体采用率提升推动的CPU算力容量增加，以及各类芯片组件价格普遍上涨。
和腾讯类似，阿里管理层在业绩会上也提到，资本支出在各个季度之间并非均匀分布，与设备交付的波动有关。2025年2月，阿里宣布未来三年将投入超3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设，截至6月底季度已投入1900亿元，阿里巴巴集团CEO吴泳铭称“进展基本符合我们的预期”。
过去，互联网公司的增长逻辑，更多依靠用户规模扩张和以此为核心的商业模式创新。但在AI时代的竞争面前，企业需要提前建设算力能力，投入大量资金训练和优化模型，构建从基础设施到应用的完整链条。
在业绩会上，管理层也强调，从2025年开始，阿里进入了一个“硬件重投入周期”，这是由AI重资产商业模式决定的。“鉴于AI处于非常早期的发展阶段，我们仍然致力于积极投资资本开支，并主动扩大规模，以推动业务快速扩张。”换句话说，阿里正在用今天的利润，换取AI时代的基础设施领先优势。
云业务迎来AI红利
如果说过去几年阿里云解决的是“有没有AI能力”的问题，那么现在市场关注的是：AI到底能贡献多少收入？
从财报来看，AI正在成为阿里云增长的重要推动力。本季度，AI云与算力服务收入达到484.4亿元，同比增长45%；经调整EBITA为56.28亿元，同比增长133%；经调整EBITA利润率升至12%，利润率持续改善。其中，阿里云外部商业化收入加速增长45%；AI相关产品收入连续第十二个季度实现三位数同比增长。
增长背后，是企业客户需求的变化。AI智能体的爆发不只带动了Token和GPU算力需求，也让传统云产品的需求显著提升。管理层表示，45%的增长主要由算力、存储、模型即服务（MaaS）以及AI应用共同推动。由于覆盖多个层级，无论客户需求在哪一层增长，都能够直接转化为商业机会，这将支撑AI相关经常性产品收入持续快速增长——其毛利率明显高于云业务整体平均水平。
与之形成对比的是AI实验室与应用业务板块，本季度收入为33.38亿元，同比增长16%；经调整EBITA亏损138.61亿元，去年同期亏损32.24亿元，亏损扩大超过100亿元。阿里将原因归于在AI能力上的投入以及千问App的相关推理成本增加。
阿里的AI原生应用覆盖企业端和消费端场景，根据披露的数据，打通淘宝后，已经有2.5亿用户通过千问App的智能体功能体验AI购物，而后者正在增加多元化增值服务，以满足更多需求；面向企业端的AI生产力平台千问办公，深度集成阿里云和钉钉的生态体系，用户覆盖范围进一步扩大。
千问办公推出了不同等级的会员收费服务，但打开千问App，用户每一次使用基础功能都是免费的，在尚未创造收入的情况下，相应的算力成本已经形成，这其实也是AI原生C端产品共同的商业化难题。
即时零售效应何时显现
电商依然是阿里的现金流基础。本季度，新组建的阿里电商集团是主要收入来源，收入为2058.62亿元，同比增长4%；经调整EBITA为397.49亿元，同比下降1%。
阿里电商集团被分为四个部分：中国电商、中国即时零售、国际电商和全球批发。中国电商收入为1109亿元，同比下降8%。其中，客户管理收入同比下降7%，如果不考虑大促商家补贴作为收入冲减项的影响，同口径客户管理收入同比增长1%。
阿里表示，收入增速放缓主要由于成交放缓。而这1%的增长，“得益于即时零售业务的增长带动淘宝App的月活跃消费者提升”。
也就是说，阿里的国内电商基本盘已经熟透了，不论是广告还是商家佣金收入都很难再出现令市场兴奋的提升。在此背景下，也就不难理解阿里对即时零售业务的期待。
即时零售业务包含淘宝闪购、盒马及其他即时零售业务，本季度收入为532.95亿元，同比增长45%，主要由淘宝闪购和盒马驱动。过去一年，盒马汰换多地门店，重点布局前置仓，“带动了交易额的同比加速”。尝到甜头之后，步伐还将继续——未来，盒马、天猫超市等相关板块将加速整合，发展非餐饮品类的即时零售。
阿里电商事业群CEO蒋凡认为，随着品类覆盖的持续扩大，非餐饮品类的即时零售交易额规模将在下个财年内超过餐饮品类，进而带动电商大盘中众多实物品类的增长。“即时零售板块预计在2029财年实现整体盈利，长期来看，我们认为即时零售有望贡献平台整体交易额的30%，成为电商业务的第二增长曲线。”
不只是阿里，京东也是这样打算的，京东集团CEO许冉就曾经反复强调外卖与实物电商的协同作用。当然，所谓的用户活跃度提升必须落于收入和利润增长才意味着起效。至少在当下，即时零售对阿里国内电商大盘的作用还没有完全显现。
依然在进行的战略减法
如果说AI和即时零售代表阿里的“加法”，那么某些业务的退出则体现了“减法”。比如此前的银泰和高鑫零售，以及现在的灵犀互娱。8月17日，灵犀互娱CEO周炳枢向全体员工发布内部信，确认阿里与信宸资本达成交易协议，阿里将出让所持灵犀互娱全部股份。未来，“所有其他”板块将再减少一员。
阿里曾经不断扩大业务边界，但随着战略动态调整，收购而来的“明星资产”在新的资源分配体系中，不再具有昔日的优先级。它正在减少过去业务扩张带来的复杂度，将资源集中到两个方向：一个是AI基础设施和应用服务，另一个是消费场景和即时零售，把更多筹码押注在AI和消费的新周期。大举投入背后，阿里更为聚焦能够产生协同的核心能力——电商提供消费场景，云提供产业基础，让AI成为连接两者的新技术底座。
当然，市场始终关注投入能否产生预期内的回报。对此，吴泳铭表示，阿里巴巴在AI方面的投入模式，和单一的AI公司存在的最大区别是“我们是在AI的全栈技术上进行饱和式投入”，而这种方式“可以保障我们具备最佳的服务能力和最好的性价比，也使得我们在未来行业技术发展的不同阶段都能够保持竞争力和长期的增长动能”。
在他看来，通过API变现的商业模式只是“短期”和“阶段性的”，当AI大模型能够实现AGI或接近AGI能力时，最终的商业模式应该是直接创造产品或直接创造客户需要的结果，“未来的商业价值会比现在的API商业服务高很多”。而正如整个行业在等待AGI时刻的到来一样，接下来，市场需要等待的，是阿里将这些投入最终转化为增长的时刻。