过去几年，全国上千个区县设立了政府引导基金。每个县都想成为下一个合肥。

但就在一个多月前，2026 年 6 月 5 日，国办54号文落地，白纸黑字写了一句：县区原则上不得新设政府投资基金。

从 2025 年 1 月的“严格控制”到现在的“原则上不得新设”，中间不过17个月，政策从软约束变成了硬禁令。

怎么就走不下去了？

合肥的故事，核心是三次出手。

2008年，合肥市政府拿出当年财政收入的近三分之一，引进京东方 6 代线。

2016年，合肥出资 144 亿元启动长鑫存储，做 DRAM 芯片。

2020 年，又在蔚来汽车最接近资金链断裂的时候出资 70 亿，把蔚来总部拉到了合肥。

三次出手，三次都踩在了行业低谷、标的估值最低、竞争对手最犹豫的时间点上。每一次都是在补链。

这种打法确实有效。到 2024 年，合肥 GDP 达到 1.35 万亿，新能源汽车产量 137.6 万辆，占全国约十分之一，产量跃居全国城市首位。

媒体冠以“中国最牛风投城市”，全国各地党政考察团蜂拥而至，合肥模式的培训班、经验交流会、考察路线成了一条产业链。

但从学习变成复制，问题就来了。

2025 年 1 月，国办发 1 号文对县级政府引导基金提出“严格控制”。当时还留了口子：“财力较好、具备资源禀赋的县区如确需发起设立基金，应提级报上级政府审批”。

但市场上仍然有不少县域新设基金涌出来。到 2025 年底，区县级基金数量占全国政府基金总数的 44%，超过 1000 只，但规模只有11.3%。“小、散、弱”格局已成。

一个没有产业工人、没有科研机构、没有区位优势的县，唯一拿得出手的产业政策，就是我们也设了一个基金这句话本身。

转折在 2025 年下半年。多个县域基金出现资金闲置、投向重复的问题，部分县区靠城投垫资出资，实质上是变相举债。

这种趋势对于中央的化债目标就很不好了。

2026 年 6 月 5 日，54 号文落地。措辞变了：从严格控制到原则上不得新设。中小 VC 依赖县域引导基金做 LP 的募资模式，被直接切断了源头。

合肥模式的向外扩散，撞上了一堵墙。

叫停县域基金是对的，不等于合肥自己的模式没有问题。

自己的下一条路在何方？

三个后发劣势。

第一个是产业集中度风险。

合肥重仓了新能源汽车整车环节，蔚来、比亚迪合肥基地、大众安徽。这个布局在行业上升期是最大亮点，但2025年中国新能源汽车市场价格战已经白热化。

三家主力车企的市场份额此消彼长，任何一家的剧烈波动都会直接传导到合肥的就业和税收。

第二个是零部件空心化的隐患。

整零比 1:1.1 是一个重要突破，说明零部件产值在追赶。但本地配套率35%这个数字同时意味着，三分之二的零部件还要靠外面。

利润最厚的芯片、传感器、电池材料，合肥的短板在这些环节，不在组装线上。

德国汽车工业的全球竞争力，建立在博世、大陆、采埃孚这批零部件巨头身上，不是大众宝马奔驰的组装线。

合肥要真正成为新能源汽车之都，零部件是绕不过去的一道坎。

第三个是城市治理的跃迁难题。

2024 年末，合肥常住人口突破 1000 万，成为全国第 18 座千万人口城市，长三角第四座双万城市，万亿GDP加千万人口。

人口破千万是一个分水岭。

城市的挑战从招商引资变成了精细化管理。合肥在交通上的底子其实不差，2024 年它是全国 36 个主要城市中高峰通行速度最快的城市，五年道路网密度增速拿了全国冠军。

但随着人口持续流入，大城市病在显现：部分主干道高峰时段通行效率在下降，义务教育阶段在校生较2020 年激增 12 万人，三甲医院床位使用率持续超过 95%。

2025 年 4 月，合肥启动了全市城市精细化管理攻坚战，6月出台了《城市精细化管理三年行动方案》。官方自己的表述是：“千万人口呼吁城市治理能力现代化。”

这是一个清醒的判断。市民不会因为城市投了一家芯片公司就觉得生活变好了。市民会因为通勤顺不顺、小区的物业费出不出争议、政府的招标看没看起来公平，而判断这个城市到底在没在变好。

从最牛风投城市到城市治理标杆的路，可能比从普通省会到最牛风投城市更难走。

到底能学什么？

可以回答标题的问题了。

方法可借鉴。

比如产业链招商。不漫天撒网，而是盯住自己产业链缺什么补什么。

比如耐心资本。政府引导基金不追求短期回报，看十年以上的产业价值。

比如政府和市场的边界。政府不在市场有效的环节插手，只在市场失灵的环节补位，投完、扶上马、有序退出。

但结果难复制。比如时机、人才、制度容忍度、财政韧性、收益预期……各种硬性约束因素都需要天时地利人和。

合肥模式走到今天，最大的价值不是给全国提供了一个抄作业的模板，而是证明了一件事：地方政府可以在土地财政之外找到新的发展路径。

这条路存在，而且走得通。

但它不是高速公路。

它是合肥花了十几年、用三次关键出手、在特定窗口期、靠一批专业的人、被一种特定的制度结构支撑着，一锹一锹挖出来的。

它是一脚血一脚泥走出来的长征路。而且，只靠自己。